开首：市值风浪

　　行业内卷，转型太慢。

　　作家 | 木盒

　　剪辑 | 小白

　　2025年7月2日，国度卫健委已负责批准中粮科技（000930.SZ）自主研发的酶法工艺出产阿洛酮糖手脚新食物原料，属于寰宇首家通过的公司。

　　获批音问出来后，公司股价也因为这个代糖倡导稍稍涨了点。

　　（截止7月3日的股价，市值风浪APP）

　　中粮科技是国资委100%控股的中粮集团旗下上市公司，回归夙昔几年功绩，2020年-2021年每年还赚10多亿利润，2023年霎时就亏蚀6个多亿，为什么变化这样大？

　　亏蚀也连续到本年1季度，为什么功绩遥远低迷？

　　这其中既有行业内卷的身分，也有公司转型太慢的身分。

　　玉米深加工：中国制造业的缩影之一

　　（一）行业产能严重多余

　　中粮科技属玉米深加工行业，但行业内产物同质化严重、产量多余严重：2023年我国玉米深加工才气达到1.2亿吨，履行玉米加工量约7600万吨，平均开工率只消63%。

　　玉米深加工产物以玉米淀粉为主，我国亦然大家最大的玉米淀粉出产国和猝然国，证据中国淀粉工业协会数据，2022年我国玉米淀粉产量为3781万吨，中粮科技以136万吨的产量，占比3.6%，位居第9名。

　　（2022年玉米淀粉行业前十公司市占率，天风证券）

　　但玉米淀粉行业方法很漫步，聚首度有待擢升，行业也曾参预锻真金不怕火期，致使出现严重产能多余征象。

　　（2012年-2022年玉米淀粉供需情况，天风证券）

　　2023年，玉米加工行业产能多余激发阛阓强烈竞争，卑鄙需求归附不足预期倒逼企业停限产，大批产物价钱下落，行业盈利水平达积年低位，中粮科技亦然在这一年出现大亏，毛利率下降到只消5.51%。

　　（数据开首：市值风浪）

　　（二）竣工产业链

　　合座上，中粮科技买通了”玉米—淀粉—葡萄糖—酒精、味精、有机酸等“的产业链，浅显来说，中粮科技便是以玉米为主要原料，然后加工成食物及食物原料、生物动力和生物可降解材料等，其平分为三伟业务：

（1）”酒精过甚副产物“括燃料酒精、食用酒精等，2024年收入占比49%；

（2）淀粉、淀粉糖、味精、柠檬酸等，也占了近一半的收入；

（3）生物可降解材料领域，主要业务为基于聚乳酸（PLA）、聚羟基脂肪酸酯（PHA）的可再生材料过甚成品的出产和开发，这块还莫得收入。

　　（贸易收入组成，wind数据）

　　业务（1）和（2）皆是属于锻真金不怕火且低毛利的业务，没太多成长性，业务（3）又迟迟莫得投产得手，咱们珍视望望。

　　酒精行业：产能多余逆境之下难转型

　　（一）燃料酒精下旅客户是油气公司

　　酒精行业中燃料酒精的占比是最高的：2024年国内酒精猝然边界约850万吨，其中燃料酒精330万吨、白酒160万吨、化工医药245万吨、无水酒精125万。

　　中粮科技除了2020年应付出乎随机的疫情，蹙迫转产一些医用和消鸩酒精以外，燃料酒精一直是公司最主要的酒精产物。

　　表面上燃料酒精不错百分之百替代汽油的，但履行诈欺历程中每每与汽油混在沿途使用，国内是添加10%独揽，好意思国、巴西添加比例更高可达40%。

　　是以，公司前两大客户多年皆是中国石油和中国石化。

　　（2024年前五大客户情况）

　　假如石油价钱价钱擢升，是有益于中粮科技的，原因之一是手脚汽油替代品的燃料酒精产物价钱高潮，第二是油气公司添加替代的比例会擢升。

　　（二）非粮生物资燃料转型

　　中粮科技碰到的中枢问题是，岂论是酒精行业、如故燃料酒精，皆严重多余：

（1）酒精行业：需求端2024国内年猝然同比下滑，供给端近三年煤基酒精产能快速扩展，产能为250万吨，已占总需求的30%，对传统酒精行业带来冲击；

（2）燃料酒精：2023年国内燃料酒精产能为587.5万吨，但总需求只消376万吨，产量只消372万吨，开工率只消64%。

　　（燃料酒精供需表，天风证券）

　　面对如斯行业逆境，风浪君觉得中粮科技也窝囊为力，这个行业技能门槛太低了，公司唯独能寻求大肆的便是调整产物结构，比如扩大高端酒精、高附加值和小包装酒精产物阛阓，十分瑕瑜粮原料方面的纤维素酒精布局。

　　公司也掌持了有关的技能，2022年已领有500吨/年纤维素酒精中试安装，具备产业化技能条目。

　　但纤维素酒精大边界工业化出产依然猴年马月，因为资本高于玉米酒精，原因有纤维素比淀粉更难降解成糖、原料比如秸秆网罗和输送资本更高、开采投资和出产资本高级。

　　其他行业：螺蛳壳里作念谈场

　　除酒精产物以外，中粮科技还有淀粉、以及以淀粉为原料的果葡糖浆、麦芽糖浆、麦芽糊精、小特新糖浆、变性淀粉、味精、柠檬酸等产物。

　　其中玉米淀粉、味精皆是毛利率低、供给多余的锻真金不怕火行业，没什么看头，淀粉糖（果葡糖浆、麦芽糖浆、麦芽糊精）稍稍好一些，有些品种还在增长，然而毛利率也只消个位数。

　　（产物毛利率情况）

　　只消一些小场所不错作念，比如部分淀粉糖（果葡萄糖浆、风姿调配新糖浆）、柠檬酸、功能糖。

　　其中柠檬酸的产物毛利率是最高的，2024年毛利率有31.66%，国内产能已有12万吨，2025年产能又在泰国扩建3.6万吨。

　　功能糖的阿洛酮糖刚好7月2日获批出产，其甜味及口感与蔗糖近似或接近，热量只消蔗糖的70%，可手脚健康代糖替代蔗糖。

　　可降解材料：起了个大早，赶了个晚集

　　其实最寄但愿的增长亮点业务是可降解材料，主若是PLA，也有PHA，亦然从玉米淀粉蔓延出的产业链，比如”玉米-淀粉—糖—乳酸—丙交酯—聚乳酸（PLA）”。

　　但可惜的是，中粮科技很早就谋略这事了，但一直没闭幕。

　　（一）聚乳酸技俩推崇

　　2019年聚乳酸原料团员出产线就试车得手，具备3万吨/年的聚乳酸及成品的出产才气。

　　2021年9月，中粮科技公告其拟于吉林省榆树市五棵树经济技能开发区投资修复年产3万吨丙交酯技俩，修复周期展望为2年。

　　不外这个技俩远远过时了，2025年公司将该技俩从吉林省榆树市搬迁至安徽蚌埠中粮产业园内修复，展望修复周期为18个月，原因是安徽更接近聚乳酸出产基地、华东和华南销售区域等。

　　而同业海正生材、丰源生物等竞争敌手的产能修复也曾吵吵闹闹，早就作念出来有了不少收入并扩大边界了。

　　（海正生材2022年招股发挥书）

　　况兼风浪君判断，聚乳酸这个产业链，也很快靠近产能多余的场所，等中粮科技出来，也曾莫得些许阛阓空间可抢。

　　（二）PHA技俩推崇

　　和PLA相似，PHA（聚羟基脂肪酸酯）亦然一种新式的生物可降解材料，每每是基因工程菌种构造法，生物发酵技能合成的，可胜任大部分合成塑料的用途。

　　2021年8月，公司开动进行1000吨/年PHA中试安装修复和工艺优化技俩（一期），2022年建成一套PHA示范安装，并得手投料试车，公司也在加大PHA与PLA共混杂金纤维等技能的研发力度，但当今也皆还没投产得手。

　　中粮科技所处的”玉米—淀粉—葡萄糖—酒精、味精、有机酸等“扫数这个词玉米加工产业链，绝大部分产物皆是产能多余的，比如玉米淀粉、淀粉糖、酒精含燃料酒精、味精等，只可在细分场所去作念小改善。

　　有一些增长亮点（比如柠檬酸、功能糖），但对合座收入边界而言船到抱佛脚迟，扫数这个词公司毛利率如故太低了，公司努力作念的大变化，又暂时看不到后果：

　　（1）燃料酒精原料从食粮的淀粉酒精转向非食粮的纤维素酒精，短期很难完了产业化；

　　（2）生物可降解材料，技俩进程太慢，展望出来便是一派红海。

　　这两年以来，中粮科技最重要的字是转型，但转型这条路对公司而言，如故太难。

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连累剪辑：杨红卜