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　　开头：市值风浪

　　作家 | 不雅韬

　　重组公告日，股价“见光死”，疑提前泄密！

　　近期复盘，一次猜测以外的股价波动引起了风浪君的爱慕。

　　上市公司杰好意思特（300868.SZ）在6月20日即周五盘后公告规画要紧钞票重组，拟以现款面目购买想腾协力（天津）科技有限公司（以下简称“想腾协力”）截止权。

　　杰好意思特是手机保护壳上市第一股，想腾协力的主要产物则包括算力行状器、AI照应软件及云运筹帷幄，是一家AI算力惩处决议提供商，听上去要比手机保护壳要渊博上不少。

　　照理说这样“丝滑”的业务转型不得3个涨停板起步，但杰好意思特今日开盘标识性冲高后，股价便启动速即回落，最终今日收盘大跌6.9%，全天振幅高达14.3%，换手率13.94%，走势呈现破位着落花式。

　　（专科行状注册制的市值风浪APP）

　　而在重组讯息公布之前，杰好意思特自4月底以来已累计高潮超40%，在资格公告首日的大额换手率和宽幅涟漪后，6月23日至7月8日，杰好意思特着落超10个点，有东说念主提前线路了杰好意思特的重组讯息？

　　上市后深陷圆寂泥潭，命门在手机壳

　　杰好意思特成立于2006年，2020年8月在深交所上市，不外一上市就患优势波君屡次先容过的“上市综合症”。

　　2020年上市夙昔净利润还有1.2个亿，但2021年就萎缩至2，822万，2022年获胜圆寂1.2亿，2023年再次圆寂9，162万，2024年稍稍强少许，刚好盈亏均衡，但扣非净利润仍圆寂2，756万，2025年一季度无间圆寂。

　　一句话综合，杰好意思特自上市后就深陷圆寂泥潭。

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　　不知说念大师什么主义，风浪君下顽固嗅觉莫不是上市前财务作秀？不外仔细接头后，发现功绩变脸确乎有一定的客不雅原因。

　　杰好意思特的手机保护壳主要有ODM/OEM、自有品牌两种销售模式，其中ODM/OEM是最主要的销售模式，2017年以来最低营收孝敬齐跳动70%。

　　（公司招股书）

　　而招股书报告时刻，杰好意思特ODM/OEM最主要客户是华为，从2017年的1.27亿到2019年的3.77亿，营收孝敬也从23%到45%，业务巅峰期，华为孝敬了杰好意思特接近一半的营收。

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　　注：2020和2021年使用年报第一大客户收入孝敬及占比，时刻荣耀销售孝敬无法阐发）

　　但跟着好意思国商务部自2019年5月份启动以各式技巧对华为进行顽固，华为手机结尾商场销量也迎来高大挑战。

　　于是咱们看到自2020年启动，杰好意思特来自华为的营收孝敬也大幅下降，2022年来自华为的营更是收不到1个亿。不外，咱们也看到，跟着华为自研芯片量产后重回商场，杰好意思特2024年来自华为的订单时隔4年再次冲破2个亿。

　　这基本亦然杰好意思特2020年以来营收波动的主要原因。

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　　来自华为的ODM/OEM订单除了营收孝敬大，毛利率也高，跟着华为订单暴减，固然杰好意思特也找到了其他客源，但毛利率一度唯有10%傍边，而之前平均在25%傍边。

　　（开头：Choice数据，制图：市值风浪APP）

　　自有品牌销售额暴减亦然杰好意思特上市以来净利润抓续圆寂的一个原因，固然毛利率基本在50%以上，但营收边界已从2020年的2.93亿降至2024年的1.21亿，下滑了59%。

　　（开头：Choice数据，制图：市值风浪APP）

　　从公开数据判断，杰好意思特自有品牌手机壳主若是苹果、三星和华为系列，通过连锁卖场、大型商超、大型电商、电信运营渠说念等经销商渠说念销售。

　　（公司招股书）

　　ODM/OEM不愁卖然则毛利率低，且由于大的客户原因订单下滑；自有品牌毛利率高，然则不好卖，销量抓续下滑，固然莫得解说具体原因，但有个显着的硬伤是手机壳确乎没啥护城河，有若干挥霍者买手机壳关怀是不是自主品牌呢？

　　终末，由于两家好意思国ODM/OEM客户接踵拖欠货款组成毁约，杰好意思特对认为9，358万货款全额计提坏账准备，也让这段时刻的利润更是雪上加霜。

　　好讯息咱们看到来自华为订单的增长及毛利率的改善，以及上述已全额计提坏账的应收账款有望缓缓收回。

　　坏讯息是看来看去，手机壳真不是个好交易，与其说是华为导致了杰好意思特功绩的波动，不如说是华为让一家公司的财务数据虚伪的不委果，以致于手机壳业务也能得胜上市。

　　这样说来，公布重组讯息后的大跌就更让东说念主有时。

　　感谢中介机构，10亿闲置募资成改命成本

　　想腾协力成立于2018年，历史最早可回顾至2009年创立的北京公司，想腾协力领有自主品牌GPU行状器及通用X86行状器，是NVIDIADGX系列产物官方授权经销商，2023年还成为华为昇腾的相助伙伴，聚焦国产替代。

　　目下，想腾协力已推出“深想”（DeepThink）和“华想”（Sitonholy）系列GPU行状器，差异搭载NVIDIA Tesla和华为昇腾Atlas，阴私磨真金不怕火、推理全场景。公司还分娩搭载海光、欢腾、鲲鹏处理器的国产CPU，倨傲国内信创企业需求。

　　深圳市景弘数字研刊行状有限公司（以下简称“景弘数字”）是想腾协力的控股激动，抓有其51%股权，而台资企业承启科技股份有限公司（以下简称“承启科技”）抓有景弘数字100%股权，从股权结构看，想腾协力是一家台资企业。

　　承启科技是盛名的卡板（PCB板）厂商，2024年5月，由于想腾协力被好意思国列入出口管制实体清单，承启科技晓示有辩论出售抓有的想腾协力一起股权，能被好意思国列入出口管制实体清单，也从某一方面讲解想腾协力确乎有点实力。

　　时隔1年多后，咱们也终于在资本商场看到这些股权的可能行止。

　　想腾协力的财务数据尚未泄漏，然则鉴于杰好意思特展望组成要紧钞票重组，按照要紧钞票重组的下限，想腾协力的财务数据至少倨傲下列一技俩的。

　　（开头：Choice数据，制图：市值风浪APP）

　　除了想腾协力的基本面，好多一又友的最大疑问是杰好意思特亏了这样多年，有实力彭胀现款收购吗？

　　从报表看，截止2025年一季度末，杰好意思特账面货币资金2.96亿，结构性进款和大额存单6.71亿，银行搭理产物5.2亿傍边；欠债技俩唯有3.49亿短期借款和3000多万永远借款，支付并购款项问题不大。

　　而杰好意思特之是以还有这样多钱主要要感谢它的募投技俩，扣除刊行用度，杰好意思特在2020年上市时，累计净募资11.90亿，而截止2024年底，累计干预的召募资金仅1.72亿。

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　　024年年报）

　　而募投技俩之是以脱期主若是因为中枢技俩“迁移智能结尾配件产物扩产技俩”到当今连成就用地齐没拿到。在2022年年报问询函回应中，杰好意思特也示意，连年来用地成本大幅上升，再加上订单下滑，扩建需求不再伏击。

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　　022年年报问询函回函）

　　尚未干预使用的10亿召募资金也差未几便是公司账面扣除有息欠债后的10亿多现款储备，不得不说上市真好，在你没了一条命之后，还给了你一次东山再起的契机。

　　天然，还得感谢其时的中介机构，在它们的同类相求下，手机保护壳公司齐能得胜上市，佩服佩服。

　　（公司招股书）

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株连剪辑：杨红卜